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人身险“开门红”成绩单初揭面纱，23Q1 平安/人保新单yoy+9.0%/+2.5%。

1-3 月人身险保费收入平安寿（yoy+5.6%）、国寿（yoy+3.9%）、新华（yoy-0.2%）、人保寿（yoy-0.6%）、太保寿（yoy-2.6%）；其中，3 月多数险企保费增速转正，人保寿（yoy+54.2%）、国寿（yoy+10.2%）、平安寿（yoy+8.1%）、太保寿（yoy+6.2%）、新华（yoy-0.4%）。经济复苏、展业恢复、产品组合匹配客需、寿险转型初见成效、业务持续推动影响下，23Q1 新单表现亮眼。

1-3 月平安新单保费yoy+9.0%，其中个险新单yoy+10.0%；人保寿及人保健康新单保费合计yoy+2.5%，其中期交新单yoy+12.5%。在新单增长支撑下，我们预计23Q1 NBV 正增长预期有望如期兑现。

财险业务景气度延续。1-3 月财险保费累计收入众安在线（yoy+21.0%）、太保财（yoy+16.8%）、人保财（yoy+10.2%）、平安财（yoy+5.4%）；其中，3 月保费众安在线（ yoy+29.5% ）、太保财（ yoy+13.8% ）、人保财（yoy+11.7%）、平安财（yoy+5.9%）。

1）车险增速稳健：根据中汽协数据，3 月汽车产/销量同比+15.3%/+9.7%，增速较上期+3.2pct/-4.0pct。23Q1 人保财、平安财车险保费yoy+6.5% /+6.3%；其中，3 月人保财车险保费收入yoy+7.0%。下阶段需持续关注自主定价系数浮动范围扩大对于市场竞争态势的影响。

2）非车险表现分化：人保财非车险1-3 月累计保费收入yoy+12.8%；3 月保费yoy+14.4%，信用保证险、其他、农险保费增速位居前三，yoy +47.1%/ +35.8% / +20.1%；平安财除车险外其他险种23Q1 保费yoy+3.8%，其中非机动车辆保险、意外与健康保险保费yoy+7.9% / -6.6%。

长端利率稳中略降，资产端外部环境仍显著优于去年同期水平。截至4 月17 日，10 年期国债到期收益率为2.84%，年初以来收益率均值为2.88%，同比+10bps；沪深300 指数较22 年末水平增长5.1%。

投资建议：23Q1 NBV 正增长预计将兑现，信号效应有望助力市场信心修复；一季度宏观经济复苏表现超预期，有望带动保险需求及增员持续改善。人身险行业步入转型期以来，NBV 负增长预期为影响寿险估值的三大因素之一，市场的核心担忧是在人口红利消减、原本粗放式增长难以为继的情况下，头部险企是否可以通过调整经营策略快速适应新的发展阶段，并通过新的销售方式及拳头产品组合进一步挖掘潜在业务机会，把握第二增长曲线。若2023年开门红多数险企可实现NBV 同比正增长，则有望提振市场对于寿险公司业务转型的信心，助力板块估值进一步修复。我们持续推荐中国太保，建议关注新华保险、中国平安。

风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、改革成效不及预期。