中银国际证券股份有限公司李可伦,许怡然近期对天顺风能(002531)进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩同比高增，产能布局持续深化》，本报告对天顺风能给出买入评级，当前股价为13.99元。

【资料图】

天顺风能(002531)

公司发布2022年年报与2023年一季报，业绩同比分别为-52%/+506.88%，公司业绩自2022年下半年开始改善，快速扩张产能，稳步推进风电场资源获取与项目并网；维持买入评级。

支撑评级的要点

2022年业绩同比下降52%，2023Q1业绩同比增长507%：公司发布2022年年报，实现营业收入67.38亿元，同比下降17.49%；实现归母净利润6.28亿元，同比下降52.03%；扣非净利润6.35亿元，同比下降40.96%。2022Q4公司实现归母净利润2.44亿元，环比增长87.51%，出现明显好转，公司业绩符合此前业绩快报的预期。公司同时发布2023年一季报，实现收入13.63亿元，同比增长87.17%，归母净利润1.97亿元，同比增长506.88%，环比下降19.10%。

风塔产品出货承压，下半年情况明显改善：受到2022年行业安装与运输受阻的影响，公司风塔产品出货有所承压，全年实现风塔及相关产品销售49.88万吨，同比下降20.38%，其中2022H1公司风塔及相关产品产量仅约15万吨，下半年出货改善明显。2022年全年公司风塔板块实现销售收入39.36亿元，同比下降23.98%；实现毛利率11.42%，同比下降0.65%。

产能布局持续深化：2022年，公司濮阳、通辽和沙洋塔筒厂相继投产，截至2022年底，公司塔筒产能合计约100万吨/年。公司未来还将持续拓展海风与陆风的产能布局。陆上方面，公司2023年预计还将在吉林乾安、广西北海建设新生产基地，未来公司有望充分利用产能，维系行业领导者地位；海上方面，公司预计将在2023年5月完成对江苏长风的收购，并将形成年产60万吨的海工产能。此外公司在建及拟新建产能有德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，预计海上风电总产能到2024年底将达到200万吨。

稳步推进风电场资源获取与项目并网：2022年公司实现发电收入9.54亿元，同比下降9.15%；板块毛利率同比下降5.38个百分点至64.62%。截至2022年底，公司累计并网风电场884MW，2023年1月份内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网，公司风电站运营规模增加57%。此外，公司持续获取新资源，2022年3月成功获得600MW湖北省新能源项目建设指标，预计项目将于2023年开工建成，并于2024年并网。

估值

在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.97/1.37/1.65元（原2023-2025年预测为0.93/1.13/-元），对应市盈率14.5/10.2/8.5倍；维持买入评级。

评级面临的主要风险

大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈显帆研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.13%，其预测2023年度归属净利润为盈利16.3亿，根据现价换算的预测PE为15.54。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.99。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天顺风能（002531）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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